中信建投证券发布商榷申诉称，好意思联储降息阐发，短期利差变化不利于好意思元杉原杏璃快播，好意思元指数或保管弱点，不摈弃波及去年年中低点99；然而，由于面前好意思债前端利率相较于降息预期已有充分反馈，单纯利差对好意思元的压制或参加阶段性尾声。好意思元指数能否无间大幅向下偏离100，存有疑问，主要坚苦在于衰退担忧无法撤销、以及好意思元指数核心的向下跃迁一般需要首要的宏不雅事件催化。

事件：8月23日，好意思元指数当日下落0.8%，降至101下方，较6月底高点回落接近10%。怎样看待后续好意思元指数和非好意思货币的汇率走势?

简评：好意思元指数后续走势的判断，不错从三个角度进行连续：好意思联储降息和短端利差、后续好意思国衰退风险、和好意思元指数核心潜在变化。

第一，好意思联储降息阐发，短期利差变化不利于好意思元，好意思元指数或保管弱点，不摈弃波及去年年中低点99；然而，由于面前好意思债前端利率相较于降息预期已有充分反馈，单纯利差对好意思元的压制或参加阶段性尾声。

近期好意思元指数的趋势性回落，主要的布景是好意思联储降息预期升温，好意思债利率弧线、尤其是短端利率，大幅回落，由于欧洲和其他非好意思央行宽松周期提前启动，短期利差的变化标的，关于好意思元并不友好。

在疫情之前，由于欧洲央行恒久实现负利率，导致欧元区国债收益率衰退弹性，西洋短端利差对欧元兑好意思元汇率的影响趋弱。但2022年以来，跟着欧央行也参加到加息周期，德国、法国等国债收益率开脱零利率的扬弃，西洋利差和汇率之间从头斥地逻辑。数据上不错看到，近三年，德好意思利差和欧元兑好意思元汇率高度正相关。

近期，德好意思利差马上走阔，5月份以来飞腾近150bp，主导成分是好意思债收益率的更快下降，好意思债2Y收益率从5%傍边下行至4%下方。参考此前2023年中雷同德好意思利差的本领，现在欧元兑好意思元汇率订价基本肤浅，因此好意思元指数不算超调。

然而，目昨年内100bp、2025年底225bp的降息预期，念念要再度加码较为穷苦(至少在短期)，对应好意思债2年期利率3.9%依然有充分订价，即使降息预期沿路杀青，好意思债2年期可能也在3.5%以上，这意味着即使不考虑德债收益率的同步下行，德好意思利差念念提高去年中的高点也逼迫易。因此，利差角度看，好意思元指数无间下行的空间依然有限。

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第二，好意思债利率短期回落对好意思元指数的打压，需要斥地在好意思国经济暂无衰退之忧的前提之下，若后续降息之后，经济的下行以致衰退压力捏续增多，避险情怀或再度追想，好意思元指数或再度大幅走强。

好意思联储降息、好意思债利率回落、好意思元走弱的逻辑好像演绎，需要一个伏击的前提条目：降息和利率回落不伴跟着好意思国经济衰退。一朝好意思国经济堕入衰退，阛阓的订价逻辑将发生系统性变化，一瑕瑜好意思经济的增长预期也会大幅下调，二是避险样式将开启。此时，好意思元将从头取得撑捏，即使好意思联储捏续降息，好意思元指数反而会大幅走高。

雷同的例子，比如新冠疫情爆发时，驱动阶段好意思元指数走弱，后续发展成经济衰退和阛阓流动性危急，好意思元成为终极避险钞票，尽管好意思联储大幅降息，但好意思元指数起原飙升。

因此，后续好意思元指数能无间演绎利差逻辑，如故追想避险样式，核心在于判断好意思国经济是否衰退。跟着好意思国服务阛阓压力增多，自在率上行风险增多，衰退的担忧可能捏续存在，这关于好意思元深度走弱是一种艰涩。

第三，好意思元指数核心在2022年后跃升至新的区间，催化成分包括俄乌冲突、好意思联储历史级别的加息冲击等；现在好意思元指数已降至本轮区间底部，后续能否无间向下冲破，还依赖于核心是否会向下跃迁，这极少存有疑问。

惯例的利差等逻辑，仅不错通晓一段本领内好意思元的区间震撼，关于好意思元指数核心而言，其出现跃迁每每是一次性冲击所致，需要首要的宏不雅事件进行催化。

举例，2010-2014年，好意思元指数在75-85区间震撼，尔后在2015年核心跃迁至90-100区间，催化成分主淌若欧央行参加负利率和QE策略，而好意思联储起原策略肤浅化。把稳到，即使2020年新冠疫情，好意思元指数核心也莫得变化。一直到2022年后，核心再度跃至100-107区间，催化成分是俄乌冲突(地缘风险)、好意思联储历史级别加息冲击(经济也在2022年下半年大幅走弱，极度于一次微型衰退)。

考虑到现在好意思元指数依然回落到100傍边的区间底部，是否能无间下行，还要依赖于核心的判断。如果核心无法向下跃迁，即使利差等成分无间不利好意思元，好意思元指数向下空间也有限。

过去，好意思元指数核心往下冲破的潜在催化事件，可能包括俄乌寝兵、特朗普负面策略不足预期(举例关税等)、大师经济一忽儿复苏等。但这些不信托性较大杉原杏璃快播，只可无间不雅察。

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